後補貼時代，車企對鐵鋰電池的接受到有了很大的提升，鐵鋰電池不僅在低端乘用車中廣泛應用，中高端車型中也開始出現鐵鋰電池的身影。在中高端領域，比亞迪率先推出最新刀片電池，採用磷酸鐵鋰路線，系統能量密度最高達到 160Wh/kg，改款電池應用在旗下高端車型漢上，實際能量密度 140Wh/kg，最高續航達到605 公里，是鐵鋰車型續航的最大突破。

簡單來說，所謂“刀片電池”，就是比亞迪開發的長度大於0.6 米的大電芯，是長電芯方案，通過陣列的方式排布在一起，就像“刀片”一樣插入到電池包裡面。將電芯進行扁長化涉及，提高電池包的集成效率。提升主要體現在動力電池包的空間利用率，體積能量密度可提高50%；重量能量密度也有所提升。另一方面，長電芯方案兩側直接與外殼相接，能夠保證電芯具有足夠大的散熱面積，可將內部的熱量傳導至外部，從而匹配較高的能量密度。體現在成本上，刀片電池較傳統結構電池成本下降 10%左右，能夠有效節約電池成本。

多款鐵鋰車型即將上市，LFP 動力電池增量空間廣闊

三元電池對鐵鋰電池份額的擠壓始於 2016 年，在乘用車領域，三元迅速取代鐵鋰，裝機份額逐漸提升。在專用車領域，三元的裝機量也有較大增長，而客車領域由於政策的原因，未放開三元電池配套。2019 年全年，我國動力電池裝機量達到62GWh，乘用車裝機量 42GWh，客車裝機量14.55GWh，專用車裝機量5.4GWh，乘用車已經成為拉動電池裝機的主要領域。因此三元的份額在裝機總量中快速提升，達到 40GWh，裝機份額65%，較 18 年增加10GWh；而鐵鋰電池的裝機量僅 20GWh，裝機量連續三年出現增長瓶頸，裝機份額下降至32%。



基於補貼變動向成本導向轉變，我們堅定看好鐵鋰在乘用車領域的配套的持續提升。鐵鋰在新能源汽車應用的復蘇是一個長期的過程，在動力裝機量中的份額會維持一個穩定的比例。從單一車型來看，五菱榮光/宏光神車電動版本產銷規模有望達到 10 萬輛級別，貢獻裝機量達到 4GWh；而從長期看，我們預計國內 50%的 A00 車型，30%的 A0 車型，10%的 A 級車以及30%的插電車型有望配套 LFP 電池，以 2020 年各車型銷量預測資料計算，對LFP 電池裝機的增量高達 10GWh，鐵鋰裝機量達到30.37GWh，2021-2022 年分別達到36GWh 和 42.6GWh。而隨著全球主流車企低端車型也開始轉向 LFP 電池，我們認為長期來看，LFP 電池的在新能源汽車領域的增量空間更可觀。

LFP 產業鏈相關標的梳理

磷酸鐵鋰產業鏈涉及上游原材料磷酸、磷酸鐵、碳酸鋰，中游正極材料磷酸鐵鋰以及下游磷酸鐵鋰池和整車，後端市場還包括動力廢舊磷酸鐵鋰電池拆解、梯次利用和濕法回收。從產業集中度和企業純度來看，正極和電池廠業務相對更純粹，是投資首選環節。

電池環節：

寧德時代：鐵鋰電池份額第一，發力乘用車

寧德時代是電池環節絕對龍頭，三元和鐵鋰電池並行。2019 年 32GWh 裝機量中，21GWh 為三元，11GWh 為鐵鋰。鐵鋰電池主要配套大巴車，自 2019 年下半年起，公司鐵鋰電池開始向乘用車型配套，這次向特斯拉提供鐵鋰電池有望進一步奠定公司在鐵鋰細分領域的行業地位。在三元電池方面，公司目前已經與海內外多家主流車企建立起合作關係，並在歐洲設立了電池工廠，未來公司有望受益于歐洲電動車爆發從而進一步鞏固市場份額，高成長型邏輯有望持續兌現。

鵬輝能源：專注 LFP 動力電池的低成本玩家

公司是小而美的全能型鋰電池綜合供應商，在消費、動力(含輕型動力)、儲能和電動工具領域均有涉及。動力電池方面，公司 19 年深度綁定上汽通用五菱，為寶駿 E100/200 系列提供了 60%的電池配套，同時已經拿下上通五五菱榮光純電車型獨家配套。2019 年動力電池裝機量 0.7GWh， 排名國內前 10。公司在動力電池業務上已經將重心轉向鐵鋰電池，同時在儲能板塊對鐵塔基站備用電源實現供貨，並積極拓展歐洲儲能市場。未來公司將受益於動力、3C 數碼和儲能等電池需求爆發，盈利彈性強。

正極環節：

德方納米：LFP 正極材料市場佔有率第一，低成本方案不可複製

公司是目前 A 股最純正的磷酸鐵鋰正極材料標的。2018 年，納米磷酸鐵鋰材料收入 10.1 億元， 占到公司營收的 96.13%。公司是寧德時代鐵鋰材料的核心供應商，磷酸鐵鋰正極材料出貨量迅速增長，2019 年出貨量 2.2 萬噸，其中對寧德供應量比達 72%，占其採購量的 60%。公司鐵鋰正極在工藝技術和成本上行業領先，採用的“自熱蒸發液相合成納米磷酸鐵鋰技術”，原材料從碳酸鋰、硝酸、鐵源、磷酸出發，與行業傳統的“碳酸鋰+磷酸鐵”水熱法有顯著區別，低成本路徑不可複製。

湘潭電化：潛在鐵鋰正極低估標的

公司是湘潭電化系湘潭市國資委下屬控股企業，主營業務為生產銷售電解二氧化錳和新能源電池材料、城市污水集中處理、工業貿易等。是湖南杉杉、青島乾運、桑頓新能源等二次電池生產企業的優質供應商。公司參股裕能新能源16%的股份，裕能新能源是磷酸鐵鋰核心供應商之一，用戶端涉及寧德時代、比亞迪和億緯鋰能。裕能新能源當前擁有 3 萬噸磷酸鐵鋰正極產能，2019 年出貨量超過1 萬噸，銷售管道由湘潭電化幫助搭建。公司和德方納米共處鐵鋰正極第一梯隊，產品壓實密度高。

光華科技：LFP 新星，迴圈產業鏈已成

公司主營業務 PCB 電子化學品和化學試劑，2017 年進軍鋰電材料行業，先後佈局電池回收、磷酸鐵鋰&磷酸鐵項目、鐵鋰梯次利用項目。2019 年上半年鋰電材料業務規模占公司比重達到 18%， 較 18 年底提高 5 個百分點，預計 2019 年全年占比達到 19%。公司已經建成年產 1 萬噸磷酸鐵產能，基於電子化學品濕法提純技術，公司磷酸鐵品質優越，產品售價高於市場。磷酸鐵鋰正極產線建成，目前正在對驗證中。在後端市場，公司佈局動力電池回收業務，是五家示範企業之一。公司具備從梯次利用到濕法處理全鏈條能力，是電池報廢放量的直接受益者。鐵鋰電池的梯次利用業務逐漸放量，成為公司收入和利潤的增長點。

中國寶安：子公司貝特瑞是 LFP 正極材料龍頭之一

公司持有貝特瑞 75%股權，後者是正極領域後起之秀，成長速度亮眼。目前貝特瑞主要正極材料產品包括 NCA 單晶品和多晶品以及 LFP 系列。公司 2015 年起投產正極材料磷酸鐵鋰，2018 年成為國內磷酸鐵鋰市場排名第三的企業，當前產能 3 萬噸，常州的 1.5 萬噸產能預計年中投產，19年出貨量約 1.3 萬噸。公司正極材料占營收比也快速上升，從 2015 年的 9.70%到2018 年的 36.80%， 逐漸成為公司主要營收業務。隨著未來公司產能的進一步釋放，正極材料對公司盈利情況的拉動將更加明顯。