磷酸鐵鋰產業鏈涉及上游原材料磷酸、磷酸鐵、碳酸鋰，中游正極材料磷酸鐵鋰以及下游磷酸鐵鋰池和整車，後端市場還包括動力廢舊磷酸鐵鋰電池拆解、梯次利用和濕法回收。

2019年，新能源汽車銷量因補貼大幅下滑而負增長，預計 2020 年我國新能源汽車補貼不再退坡， 但單車降本壓力仍然存在，磷酸鐵鋰電池在成本方面較三元有較大的優勢，再次進入市場視線。本文主要闡述鐵鋰電池在動力領域的復蘇邏輯，強調鐵鋰電池在低端乘用車領域的應用優勢以及部分企業在這方面的積極探索。

成本驅動磷酸鐵鋰電池向乘用車領域持續滲透

從材料到電池，磷酸鐵鋰技術路線成本優勢明顯

電池的性能由材料性能水準決定，作為鋰電池的一種，磷酸鐵鋰電池(LFP 電池)優缺點都非常明顯：成本低，迴圈次數高、低溫性能差、能量密度低。特殊的指標資料決定了LFP 電池在新能源汽車中的份額逐漸被功率密度和能量密度更高的三元電池蠶食，目前的裝機主要集中在客車和專用車上，在乘用車領域的裝機量份額較低。但隨著補貼政策大幅變動，一直追求三元電池高能量密度的方向遇到了成本的阻力。在降成本的壓力下，尋找其他電池替換三元電池是車企一直堅持的思路。在價格上較三元電池便宜 10%-15%的 LFP電池成為車企在低端乘用車型上考慮方案之一。



LFP電池成本較三元電池低 10%-15%，差距主要體現在兩種電池的材料體系上。在三元電池體系中，電池占整車成本的 40%，其中三元正極材料又占電池成本的 30%左右。三元正極材料中鈷鎳錳有價金屬含量高，儘管鈷價格從最高點 68 萬元/噸下跌至 28 萬/噸，加上鎳錳鹽和碳酸鋰/氫氧化鋰材料以及加工成本，三元材料的價格在 12-18 萬元/噸區間。而 LFP 正極主要由磷酸鐵+碳酸鋰組成，以兩者較低的價格，最終 LFP 正極價格僅 4.1-4.5 萬元/噸。另外，LFP 電池主要使用幹法隔膜，價格也較三元電池用的濕法隔膜低。最終體現在電芯價格上，LFP 電芯的成本可以做到0.55 元/Wh，而三元電芯的成本則在 0.65 元/Wh 左右。兩者的價差會因為正極材料價格差異而長期存在。疊加 pack 環節，兩者之間的價差絕對值在 0.15 元左右。



低端乘用車降本優先，鐵鋰電池配套比例提升

2019 年，新能源汽車補貼大幅下滑，地方補貼也取消，導致單車平均補貼降幅高達 70%。從絕對額上看，微型車和小型車補貼金額從 4-5 萬區間驟降至1.8 萬元以下，降本是未來 2-3 年低端乘用車主線。

磷酸鐵鋰在成本上較三元電池有著較大的優勢。從正極材料，到電池系統，再到整車，甚至整個使用過程。降本路徑來自於材料端價格不斷下降和鐵鋰電池工藝水準的提升。以帶電量 40 度電的小型車為例，三元電池價格約 4 萬元，續航 350 公里；而磷酸鐵鋰電池的價格 3.2 萬元，續航300公里；犧牲 50 公里理論續航(實際續航縮減20-30 公里)可以給車企帶來約 8000 元降本空間。

而在使用端，全生命週期內鐵鋰車型較三元車型的平均年度使用成本低約 4300 元。因此，我們認為低端車型從三元轉向鐵鋰，是車企和消費者共同的目標導向。



從工信部新車推薦目錄來看，進入2020 年，鐵鋰電池在乘用車中的配套比例明顯回升，最新推薦目錄顯示，乘用車中鐵鋰電池配套比例已經超過 20%。其中，上汽集團榮威 ei6 插電、榮威 eRX5 插電和名爵 MG6插電的改款版車型也確定更換為磷酸鐵鋰電池。這是車企對鐵鋰電池全新認知的變化，鐵鋰電池較三元電池節約成本，且對性能影響不大。插電混動車型本身帶電量 15 度左右，電池重量 120 公斤，從三元換回鐵鋰，同等容量下，電池增重僅 10 公斤，續航里程影響 5 公里左右，但成本下降 3000 元。我們預計這一趨勢將在 2020 年繼續加強，鐵鋰在乘用車中的配套有望提速。

中國熱銷 MPV 電動化，磷酸鐵鋰電池有望復蘇

五菱宏光引領，中國熱門車型創造產銷奇跡

在中國汽車工業發展的大進程中，自主車企始終處於被動的局面，但仍有一些車型成為老百姓口中的神車。之所以用“神車”這個詞，是因為它們在車市激烈的競爭中脫穎而出，創造了銷量神話和優質口碑。以五菱宏光為首的中國國產神車以高品質、低價格、開不壞、低成本的特點給消費者留下了深刻的印象，五菱宏光更是被譽為“秋名山神車”。

上汽通用五菱旗下的 A 級 MPV 車型五菱宏光首款車型 2010 年上市，定位成微型麵包車。五菱宏光在動力性和經濟性的完美平衡，以及在操控性和安全性上的實力表現，顛覆了人們對商務車的傳統印象。自上市以來，該車連續 7 年霸佔 MPV 細分市場銷量排行榜冠軍，巔峰時月銷高達 8.25 萬輛。2019 年，五菱宏光累計銷量銷量 37.5 萬輛，在國內汽車銷量中排名第四，在自主車型中排名第二，僅次於哈弗 H6。截止 2019 年底，五菱巨集光系列車型累計銷量高達 450 萬輛，強大的用戶積累、優秀的口碑回饋和極高的性價比是五菱巨集光系列車型持續暢銷的重要因素。

此外，上汽通用五菱旗下另一款專用車五菱榮光 2019 年銷量也達到 16 萬輛的規模，位元列 19 年自主車型銷量排行榜第 7 位。大微客五菱榮光自 2008 年推出首款車型，定位微型麵包車，商貨兩用。

　　2012 年五菱榮光全面升級，其中加長款產品將整車長度延伸至 4490mm、寬度和高度分別為1615mm、1900mm，由原來的 7 座升級為 9 座，空間更大。經過三代改款，目前五菱榮光已經延伸出 V、S、加長版、單雙排和小卡等多個版本。

　　自主車企是電動化主力，但 2019 年銷量 top10 自主車型的電動化率卻比較低，僅3 款車型有對應的電動車在售。自主車企並未有效利用熱銷車型的高銷量、高口碑效應來開拓電動市場。一方面，基於油車平臺的車型純電話，在續航上會有一定的劣勢；另一方面，油電車型同台競爭也是車企的考量因素之一。我們認為，車企更願意推出基於純電動平臺的新車來打市場，但新平臺不等於新品牌，熱銷品牌在消費市場的穿透效果要明顯好於新品牌。

　　五菱宏光/榮光純電版進推薦目錄，有望帶動鐵鋰電池裝機回潮

　　2019 年下半年，上汽通用五菱開始了相關熱門車型的電動化進程，五菱巨集光和榮光兩款神車領銜，雙雙進入工信部發佈的第 326 批新車公示名單。兩者均將推出高低續航版的純電動車型，並細分為多功能版和運輸版。從電池配套來看，五菱宏光高續航版本由寧德時代配套磷酸鐵鋰電池，電池參數是(335V/125Ah)，折合帶電量 41.88KWh。低續航版本由國軒高科配套磷酸鐵鋰電池，參數是(323V/105Ah)，折合帶電量 33.92KWh。五菱榮光由鵬輝能源獨家配套磷酸鐵鋰電池，高續航版電池參數是(368V/113Ah)，折合 41.58 度電，低續航版電池參數(314V/113Ah)，折合35.48 度電。

　　繼新車公示之後，兩款神車很快進入工信部推薦目錄。根據 2019 年第 11 批推薦目錄，五菱榮光車型高續航版本310 公里，能量密度131Wh/kg；低續航版本260 公里，能量密度126Wh/kg。五菱榮光車型高續航版本41.6 度電，續航300 公里，能量密度125Wh/kg；低續航版本35.4 度電，續航 252 公里，能量密度 125Wh/kg。此外掛牌廣西汽車的五菱牌廂式運輸車續航里程為270 公里，由鵬輝能源提供磷酸鐵鋰電池配套。

　　上汽通用五菱基於神車五菱宏光和榮光燃油車，一共推出 3 個品牌，累計 10 個型號純電動車。此外，在乘用車領域，上汽通用五菱也即將推出 E300/E300L 等低端乘用車型，有望打開小型車滲透空間。我們假設五菱宏光和榮光車型銷量滲透率20%，疊加 E100/200 增量和 E300 新車型，上通五電動車轉型有望帶動鐵鋰電池增量超過5GWh。